Взяли на испуг

С отечественного рынка коллективных инвестиций продолжают утекать капиталы. За прошлый год инвесторы вывели из паевых инвестиционных фондов (ПИФ) более 11,5 млрд рублей, и в этом году новых ресурсов управленцы не получили. С начала этого года вкладчики принесли в ПИФы всего чуть более 1,1 млрд рублей. До осени 2008 года на растущем рынке акций такими показателями притока средств пайщиков фонды могли хвалиться едва ли не ежемесячно. Картина станет еще более удручающей, если проанализировать поступление средств в зависимости от вида фонда. С начала года в ПИФы поступило акций всего на 500 млн рублей, а отток из фондов смешанных инвестиций превысил 1 млрд рублей. Относительное оживление рынка заметно только в фондах облигаций, с начала года получивших 2 млрд рублей свежих вливаний. Именно за счет этих ПИФов рынок в целом смог продемонстрировать положительную динамику привлечения средств. Как ни парадоксально, фондам помогает консервативный настрой граждан. Напуганные неудачами ПИФов прошлых лет инвесторы готовы вкладываться лишь в наименее рисковые продукты. Но поскольку вознаграждение управленцев от сложности их работы практически не зависит, они сами с радостью заманивают население своими «сберегательными» предложениями.

Некуда деваться

Проблемы у ПИФов начались еще в прошлом году. Сразу после кризиса акции отечественных компаний серьезно обесценились, а потому в 2009 году, когда фондовый рынок ожил, возникла благоприятная ситуация. Заработать на рынке стало сложно, но можно. Правда, для этого управленцам фондов нужно было проявить достаточно высокий уровень мастерства. Но качество управления на отечественном рынке давно уже оставляет желать лучшего. В результате по итогам прошлого года, сверхудачного в плане доходности фондового рынка, ПИФы не только не нарастили клиентскую базу, но и потеряли ее существенную часть. Поскольку пайщиками фондов являются в основном люди состоятельные, финансово грамотные, дать абстрактные объяснения, почему не удался год, оказалось недостаточно, и доверие к ПИФам оказалось серьезно подорвано.
В этом году фонды несколько изменили стратегию, сделав упор на более простые финансовые инструменты. Фонды облигаций (инструментов с фиксированной доходностью) по большому счету не требуют столь квалифицированного управления, как фонды акций или смешанные ПИФы. Правда, получить на облигациях по-настоящему высокую доходность сложно. Но в этом году конъюнктура была подходящая. За последние кварталы наибольший доход принесли как раз традиционно самые консервативные виды инвестиций: золото, облигации, недвижимость. «За последний календарный год доходность по корпоративным облигациям (за счет восстановления экономики и снижения рисков от инвестиций) сократилась в среднем с 13 до 7% годовых. Профит же государственных облигаций федерального займа (ОФЗ) по тем же причинам упал в среднем с 9 до 4,5% годовых. Таким образом, полная доходность инвестиций в облигации с учетом роста цен и выплат купонов по этим ценным бумагам приблизилась к 30%. При этом показатели фондового рынка (порядка 20% годовых) или депозитов в банках (порядка 10% годовых) были ниже», — подсчитывает Александр Осин, главный экономист УК «Финам Менеджмент».
Не удивительно, что спрос инвесторов, поддержанный политикой управляющих компаний, сместился в сторону более доходных облигаций и соответствующих ПИФов. «Суммарно с начала года категория ПИФов облигаций занимает лидирующие позиции по привлечению. Однако не следует говорить об этом как о тенденции всего промежутка с начала года: с января по март у инвесторов большим спросом пользовались ПИФы с более агрессивной стратегией — фонды акций, а также индексные. Далее в связи с ухудшением конъюнктуры пайщики предпочли зафиксировать прибыль и перейти к консервативной стратегии — в ПИФы облигаций (также был интерес к фондам денежного рынка)», — признает Валерия Антонова, эксперт направления «Коллективные инвестиции» (Investfunds) информационного агентства Cbonds. Действительно, как отмечали сами управляющие, а также согласно статистике рынка, речь в первую очередь шла именно о переходе пайщиков из фонда в фонд. Кстати говоря, если посмотреть динамику индекса ММВБ с начала года (он подрос всего лишь на 6%), станет очевидным, что решение частных инвесторов выйти из рынка было верным.
Поведение пайщиков легко объяснимо. Инвестиции в облигации в среднем гораздо менее рискованны по сравнению с инвестициями в акции, а посткризисные доходности на рынке акций еще долго будут помниться вкладчиками. «Вложения 2010 года не радуют инвесторов теми показателями, которые они привыкли видеть в 2009 году. Многие инвестиции находятся в нуле или имеют минимальный доход, так какой смысл передавать свои средства в высокий риск (рынок акций) и получать незначительные цифры по доходности, рассуждают клиенты управляющих компаний», — отмечает Андрей Бабиян, замдиректора Центра по работе с индивидуальными клиентами УК «Альфа-Капитал». Получается, напуганные неудачами 2009 года, они в большей части искали возможность стабилизировать хоть какой-то доход.

Доплыли

Консервативная политика фондов уже очень скоро может привести к серьезным негативным последствиям. Приток и переток средств в фонды облигаций может привести к тому, что на рынке ПИФов существенно сократится разброс прибыльности. «По поводу выбора того или иного облигационного фонда надо учитывать, что доходность сильно ограничена в силу низкой волатильности рынка и характера данной ценной бумаги, поэтому доходности таких фондов, конечно, близки», — соглашается Андрей Харинов, ведущий специалист казначейства банка «Интеркоммерц». Конечно, ожидать абсолютно идентичных показателей по всем фондам вряд ли представляется разумным, так как фонды даже в «ограниченном пространстве» облигаций могут позволить себе различные политики инвестирования. «Фонды облигаций в своих активах содержат совершенно различные бумаги. Плюс, если ПИФ относится к категории облигаций, совсем не значит, что в нем не может быть и иных инструментов (тех же акций). За счет этого можно получить большую доходность», — комментирует Валерия Антонова.
Действительно, согласно законодательству, даже чисто облигационный фонд имеет право размещать часть своих активов в другие инструменты. Например, до 20% средств ПИФы могут вкладывать в акции. «Инвестиционная декларация фонда облигаций говорит, что фонд не менее 2/3 рабочих дней в квартал должен держать в долговых инструментах (облигациях) не менее 50% активов. То есть можно, соответствуя законодательству, иметь в портфеле большую долю акций», — добавляет Валерия Антонова.
Но в последние несколько месяцев фонды стараются такой возможностью не злоупотреблять. На рынке уже были известны случаи, когда ПИФ заявлялся как низкорискованный облигационный, но по факту в его портфеле значительную часть составляли акции или рискованные облигации эмитентов «третьего эшелона». Соответственно, любое колебание рынка вниз приводило к тому, что стоимость паев резко сокращалась. «Мы помним, что в период кризиса 2008 года часть управляющих компаний несла убытки по облигационным фондам, так как эмитенты, бумаги которых были куплены в портфели тех или иных управляющих компаний, объявили дефолт», — рассказывает Андрей Бабиян. Такая политика некоторых фондов привела к тому, что ПИФы еще больше дискредитировали себя в глазах потенциальных инвесторов. Потому сейчас крупные ПИФы предпочитают стабильные акции, чтобы окончательно не распугать оставшихся вкладчиков.
В результате в ближайшее время «похожесть» результатов ПИФов будет только нарастать. Конечно, облигации имеют разный фиксированный доход в зависимости от финансовых показателей эмитента, прежде всего величины его капитала, выручки, долговой нагрузки и так далее. Кроме того, динамика цен облигаций также различна — в определенные периоды времени спрос может быть больше на низкорискованные бумаги, например, ОФЗ. А в случае сокращения рыночных рисков рост цен может происходить и в сегменте корпоративных облигаций второго и даже третьего эшелонов. «Пока рынок стабилен, результаты у всех ПИФов будут примерно схожи, но в случае изменения тенденции они будут довольно заметно отличаться. В этом случае выиграют управляющие компании, менеджеры которых используют активное управление, а не плывут по течению», — отмечает Дмитрий Иванов, начальник отдела портфельных инвестиций ИК «Грандис Капитал».
Большинство управляющих надеются, что, после того как конъюнктура изменится, смешанные ПИФы и ПИФы акций снова будут пользоваться спросом. Но это не совсем так. Большинство вкладчиков, очевидно, все больше склоняется к тем инструментам, которые смогут обеспечить сбережение (превзойти инфляцию), при этом минимизировав риски. То есть сегодня ПИФы облигаций в глазах вкладчиков — это, скорее, защитный инструмент. Рисковать, вкладывая средства в ПИФ, который разместит их во второй, а тем более в третий эшелон отечественных предприятий, инвесторы отнюдь не спешат. Кроме того, эксперты уверены, что и самые надежные облигации еще не исчерпали возможности для роста доходности. «Отмечу, что ставки рынка облигаций в ближайшие месяцы могут немного повыситься, в пределах 0,5—1% для первого акций эшелона, под влиянием роста инфляции, которая с учетом ряда факторов, в том числе повышения цен на мировых сырьевых рынках, к концу этого года может ускориться до 8—9%», — считает Александр Осин. Таким образом, пока нет объективных факторов, которые заставили бы «облигационных» вкладчиков заинтересоваться другими ПИФами.

Стричь купоны

Обидно, что грамотные управленцы вполне могут заработать на фондовом рынке. «Сейчас на рынке проходит множество первичных размещений, появляются эмитенты — представители новых, ранее не представленных на рынке отраслей (Росгосстрах, «Алроса», «Синергия»). Спрос остается большим, что стимулирует выход на рынок новых бумаг. На мой взгляд, по соотношению доходность-риск в наиболее выгодной ситуации находятся металлурги, в наихудшей — девелоперы», — считает Дмитрий Иванов. «Если рассматривать рынок акций в короткой перспективе, то сейчас многие инвестдома положительно смотрят на конец года и ожидают закрытие этого рынка на уровнях выше сегодняшних, в среднем на 10%. Что касается отраслей, то эксперты выделяют металлургию и финансовый сектор», — соглашается Андрей Бабиян.
Пытаясь поймать волну, некоторые фонды завлекают вкладчиков новыми предложениями. «Сейчас управляющие наконец-то стали предлагать пайщикам фонды с иностранными ценными бумагами, в частности, совсем недавно появились ПИФы, инвестирующие в ценные бумаги стран БРИК (например, от УК «Тройка Диалог»)», — комментирует Валерия Антонова. Однако попытки расшевелить рынок частных инвестиций пока безрезультатны. Этому мешает недоверие потенциальных вкладчиков к скорому возврату позитивных тенденций на рынке.
Вопрос лишь в том, насколько в спросе на «сложные» фонды заинтересованы сами управляющие. Скорее, новые предложения они формируют по инерции и для саморекламы. Ведь сегодняшняя политика частных инвесторов на руку управляющим, которые без особых усилий с их стороны получают возможность просто стричь купоны. Общий размер вознаграждения управляющим по закону не может превышать 10% от стоимости чистых активов фонда. Сегодня в среднем этот процент значительно меньше и составляет по рынку от 3 до 6%. Однако закон не делает никакого различия между ПИФами акций и облигаций, несмотря на то, что в первом случае работы у управляющих существенно больше. То есть в принципе возможна ситуация, при которой вознаграждение за работу как с акциями, так и с облигациями будет сопоставимо. В идеале наличие конкуренции должно вынуждать управляющие компании ограничивать свои комиссионные аппетиты, тем более если речь идет о фондах облигаций, которые можно отнести к пассивному управлению. Но в России сегодня пайщик облигационного фонда потратит на вознаграждение управляющим 2—3%. Показательно, что в европейских странах вознаграждение за такую непыльную работу не превышает 0,1—0,2%.
Получать свои доходы управляющие могут еще очень долго. Скорее всего, «сберегательная» стратегия частных инвесторов — долгосрочный рыночный тренд. Соответственно, и оживления рынка ПИФов (по притоку новых вкладчиков) в ближайшей перспективе ожидать не стоит. «Полагаю, что этот процесс займет несколько лет. Его развитие будет зависеть от скорости восстановления экономики, темпы которого на данный момент прогнозируются довольно медленными», — считает Александр Осин. По прогнозам аналитиков, в ближайшие три года ждать резкого рынка не стоит. Кроме того, если уж по итогам весьма и весьма успешного прошлого года управляющие компании так и не смогли вернуть доверие вкладчиков, рассчитывать на это на стоящем рынке тем более не приходится.
В сложившихся обстоятельствах получается, что конкурентами ПИФов выступают скорее кредитные организации, предлагающие клиентам депозитные договора. Но сейчас на рынке банки предпочитают привлекать деньги из других источников, и проценты по депозитам, наоборот, снижаются. Сегодня средняя ставка по рублевому депозиту составляет всего 8,7% в год. Значит, опасаться, что сберегательные предложения ПИФов станут неактуальными фондам, не стоит. «Значительный спрос со стороны инвесторов на долговые инструменты привел к тому, что за девять месяцев 2010 года инвестиции в облигации показали доходность в размере порядка 14,8% годовых (по облигационному индексу Cbonds)», — отмечает Владимир Малиновский, начальник управления анализа долговых рынков банка «Открытие». Конечно, вклады в кредитные организации застрахованы в АСВ. Но, с точки зрения вкладчиков, ПИФ с его более высоким процентом все же привлекательнее банковского депозита, где риск практически отсутствует.

Cправка

По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), на сегодняшний день в стране действует около 1200 ПИФов, в которых сосредоточено более 385 млрд рублей. По сравнению с рынком банковских депозитов эта сумма не выглядит впечатляюще — по статистике Центробанка, на банковских вкладах находится свыше 8 трлн рублей. По различным оценкам, услугами ПИФов пользуются примерно 800 тыс. россиян, в то время как банковских вкладчиков насчитывается несколько десятков миллионов.